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财联社12月30日讯(编辑 李俊)近期债市进入调整阶段后,银行资本债成交已有明显缩量,低估值成交占比回升,反映了理财和基金的抛售情绪缓解。值得一提的是,当前银行资本债的收益率和信用利差均处于2021年以来的高位,配置及交易价值回归。

具体来看,截至2022年12月28日,AAA-及AA+银行资本债中,1Y品种相较2021年末收益率整体上行16-29bp,利差走扩10-23bp。同时,该等级中长久期调整幅度相对更大,3Y和5Y中高等级银行二级资本债收益率上行39-49bp,信用利差走扩35-41bp;中长久期中高等级银行永续债收益率上行64-71bp,利差走扩57-66bp。

广发证券指出,目前银行资本债绝对收益率水平较高,信用利差分位数处于2021年以来的高位,1年期银行资本债收益率在3%及以上,利差分位数均处于2021年以来的80%以上,票息保护已经较厚。

值得注意的是,2022年11月以来,除中低等级城投债以外,调整幅度较大的为银行资本债。尤其是11月第2周-12月中旬,银行资本债信用利差大幅走扩,其中银行理财持仓较为集中的3年期跌幅更大,3年期银行二级资本债利差走扩79-84bp,5年期走扩62-65bp;3年期银行永续债利差走扩106-107bp,5年期走扩85bp。

除防疫政策优化调整、“金融支持房地产16条”等带来经济修复预期等因素导致利率债调整较大之外,中金固收表示更为重要的是“净值下跌-理财赎回-抛券”所形成的流动性负反馈,这一因素影响在12月上旬表现更为明显,赎回压力导致银行理财抛售了部分流动性较好的银行资本债。

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进入12月,截至12月9日AAA-银行二级资本债收益率上行幅度便达17-37bp,AAA-银行永续债收益率上行幅度达27-38bp,各期限二级资本债和永续债利差走扩幅度达14-30bp。然而,12月14日以来,银行二级资本债信用利差开始小幅震荡收窄,但目前仍处于2022年以来的高位水平。其中从品种利差来看,截至2022年12月28日,银行二级资本债品种利差在55-75bp左右,银行永续债在95-105bp之间。

另一方面,抛售情绪继续缓解,同时因疫情扩散一同导致交投清淡。从上周开始,银行二永成交笔数环比前周均下降60%左右,仅成交325、196笔。且二者TKN成交占比和低估值成交占比继续回升,其中低估值成交占比上升至70%以上。

短期来看,理财的赎回压力或仍存,但中金固收预计明年银行资本债的供给或将大体持平于今年,而非金融板块中高息资产供给的减少及投资者对信用风险的规避仍将对银行资本债的需求形成一定支撑。

从配置与交易方面来说,一方面,银行资本债收益率和信用利差已上升至较高位置,中高等级品种已具有一定的配置价值。另一方面,由于银行资本债流动性较强,广发证券(000776)认为,在未来2023年震荡市场中,交易机会可能也将逐渐显现。但对于低等级银行资本债,此次市场回调时上行幅度并不比中高等级小,同时,由于其流动性比较受限,在“非资产荒”阶段的性价比可能并不高。

另外,由于银行永续债主要为理财和基金持有,震荡市场中估值波动会相对更大。而银行二级资本债估值调整至高位时银行自营和保险机构配置力度会增加,结构上更偏好中高等级、中长久期。广发证券认为,中高等级短久期银行资本债的配置机会,以及高等级中长久期银行二级资本债的交易机会值得关注。

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